红启网化工板块战略窗口期开启？基金经理解读2026年掘金机会

2026年3月，中东地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运近乎中断，国际油价多次突破100美元/桶，布伦特原油一度触及110美元上方。这一“能源咽喉”的梗阻，给全球化工产业链带来了显著的成本冲击与供给扰动。

A股市场近期震荡调整，化工板块则在“金三”传统旺季与地缘扰动的双重作用下，呈现出先冲高后分化的走势。

这一轮能源成本上升对化工行业产生怎样的影响？化工行业是否正迎来“战略窗口期”？哪些子行业更值得关注？

为此，中国基金报记者采访了：

嘉实基金指数投资部基金经理、化工ETF嘉实基金经理张超梁

鹏华化工ETF基金经理闫冬

化工ETF国泰基金经理王玉

民生加银基金经理芮定坤

在受访基金经理们看来，化工行业在经历了四年的“周期寒冬”后，正站在新周期的起点。核心逻辑在于“周期反转”，重点看好成本替代、反内卷、新兴领域需求等主线。当前时点，他们认为化工板块已具备中期关注价值，是投资者可以逐步布局的阶段。

能源成本上升对行业影响呈结构性

中国基金报记者：当前中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运近乎中断，国际油价多次突破100美元/桶。您认为这一轮能源成本上升对化工行业的影响是怎样的？哪些细分领域可能受益，哪些反而承压？

闫冬：第一，原油作为化工产业链最上游的核心原料，其价格上涨通过“原油→基础化工品→精细化工及材料”的路径进行成本传导。同时，中东地区是我国甲醇、硫磺等关键化工品的重要进口来源，航运受阻直接导致供需紧张和物流成本飙升。

受益领域主要包括：煤化工路线（当布伦特油价高于80美元/桶时，煤制烯烃、煤制甲醇等工艺路线的成本优势显著增强，盈利空间同步拓宽）、资源属性化工品（磷矿、钾肥等矿产资源类产品，以及尿素、甲醇等受中东供应直接影响的产品）、供给受限品种（制冷剂、有机硅等供给端约束较强的品种，能够更好地传导成本压力并扩大价差）、海外产能受损品种（维生素、蛋氨酸、MDI等产品）。

承压领域主要包括：部分大炼化、下游制品及精细化工方向，若终端需求未能同步复苏，缺乏成本转嫁能力的中小企业将面临利润挤压。

张超梁：2026年以来，受美军对委内瑞拉和伊朗采取行动的影响，国际油价不断创出新高，这意味着成本推动将成为当前化工品价格上涨的主导逻辑，而非需求拉动，产业链利润或将向上游资源端集中。受益的领域包括成本替代优势的煤化工等。承压的方向则主要是下游加工制造企业，如涂料、塑料制品、建材等，成本传导能力弱，若终端需求无法承接涨价，可能面临盈利挤压，甚至经营困难。

王玉：霍尔木兹海峡航运近乎中断导致的油价上涨，一方面对化工行业造成成本上涨压力，另一方面引发供给端冲击。供给受限直接推高石脑油、乙烯等重要化工原料价格，依赖中东进口原料的企业面临成本压力与原料断供风险，同时也加速了全球化工产能格局的分化。

由于油价上涨，化工品出现连锁反应，部分企业会因此受益：一是煤化工，在油价高位运行时，煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工路线的成本优势持续扩大，同时产品跟随油价上涨，企业盈利空间明显改善；二是有资源禀赋优势或者原料来源比较稳定的企业，抵御成本波动能力更强；三是行业集中度高、产品差异化强、具备定价权的龙头企业，具备向下游顺畅传导成本压力的能力。

承压的细分领域主要包括：依赖中东原料的企业，面临原料获取困难和价格上涨的问题，迫使部分装置进行减产、停产或降负荷；其次是缺乏资源禀赋并且产品缺乏差异化的化工企业，难以将原油涨价带来的成本压力完全向下游转移。

芮定坤：能源成本的上升对化工行业的影响是结构性的。对于以原油为主要原料的中游环节，如果竞争格局不好，不能快速进行成本传导，会有一些负面影响；对于竞争格局较好的环节能够传导到下游的影响中性，如果企业备有大量库存，则阶段性还有库存收益。对于部分采用石油替代路线生产化工品的企业，比如煤化工，以及以乙烷、丙烷等为原料制烯烃的子行业，产品价格随油价上行，而成本受其影响较小，总体受益于油价上涨。纯上游勘探开发油气的企业也受益于资源价格上涨。当然也要积极关注能源价格的波动和持续性。

积极因素正不断积累

中国基金报记者：如何看待2026年化工行业的整体景气度？

张超梁：过去四年，化工行业在全球经济增速放缓、需求萎缩、供给过剩、成本挤压利润、政策环保约束趋严等综合因素作用下度过了漫长的“周期寒冬”。2026年化工行业可能正处于新周期启动的前夜，未来1—2年可能会迎来逐渐向上的过程，伴随着企业基本面周期性修复，盈利改善可能带来的现金流提升、分红能力增长，部分化工龙头企业还可能成为优质红利资产。

化工行业的积极因素正在不断积累。首先，政策端国家持续推进“能耗双控”“产能置换”，反内卷举措落地，落后产能有望逐步出清。其次，供给端利好变化不断出现，具体包括行业内控制增量和优化存量，国内化工企业新增资本开支明显减少，海外产能持续退出等。第三，需求有望改善，新能源（锂电池、光伏）、半导体（光刻胶、电子特气）、高端制造（航空航天材料）等新兴领域对高端化工材料需求激增，传统领域纺织服装行业有明显的补库需求，海外地产受益于降息或将成为新需求亮点。

王玉：化工行业从需求偏弱下的产能过剩，逐步转向地缘扰动抬升成本中枢、全球供给重构、中国龙头竞争力上升的阶段。一方面，行业资本开支和在建工程增速已转负，供给扩张高峰过去；另一方面，欧洲、日韩部分高成本产能加速退出，中国龙头有望承接全球份额。化工行业正逐步走出自2022年以来的下行周期，在“反内卷”政策、新需求拉动以及PPI有望加速转正的多重背景下，化工行业有望实现景气修复乃至周期反转。

闫冬：经历连续四年的低谷期后，化工行业已在2025年迎来基本面拐点。数据显示，2026年1—2月，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.6%，保持较快增长，显示行业开局良好。机构普遍看好2026年为化工行业周期反转元年，行业已走出底部并有望进入盈利修复与估值抬升的阶段。

我们认为战略窗口期的核心驱动力包括：1）供给端深刻出清：国内资本开支周期基本结束，2025年第三季度化工行业在建工程同比增速已大幅下滑，甚至转负。同时，“反内卷”与“双碳”政策的加码正加速淘汰落后产能。海外方面，欧洲高成本化工装置持续退出，为中国企业腾出全球市场空间。

2）产业重构与价值重估：全球化工格局正在重构，中国化工企业凭借全产业链配套和成本管控优势，有望持续提升全球份额与定价权。

3）需求端新旧动能转换：传统需求随经济复苏稳步回暖，而更关键的增长引擎来自半导体、AI、人形机器人、低空经济等新质生产力领域，带动高端化工新材料需求快速增长。

芮定坤：2026年化工行业整体景气度有望向上。上一轮行业景气高点是2021年，经过了4年的周期下行，行业的固定资产投资增速下降，小企业部分出清，结合需求的增加，行业的产能利用率提高，盈利能力逐渐好转。“双碳”和反内卷作为“十五五”规划期间重要的工作，将加快行业的产能去化。海外由于高电价、高人工成本以及装置老化，会逐渐退出部分产品的产能，也会加快国内化工行业供给减少、盈利改善的进程。现在中国化工行业的价值已占到全球40%以上，考虑到综合竞争能力，这一比例或会进一步增加。

看好成本替代、“反内卷”等多条主线

中国基金报记者：在化工众多子行业中，您当前最看好哪几条主线？

王玉：一是高油价下的成本替代逻辑，上游资源、煤化工等受益相对明确。二是反内卷背景下供需向好的涨价逻辑。国内资本开支下行、海外高成本产能持续退出，以及能效环保等约束背景下，供需格局有望进一步优化，具有定价权、行业集中度高的龙头公司。三是农化资源与粮食安全逻辑，磷矿已具备地缘政治属性的战略物资意义，钾矿供需紧平衡，有望延续高景气。

闫冬：在周期上行阶段，重点看好过去几年具备产能优势的各领域龙头公司，既可以受益于价格提升，也能受益于量增。在化工众多子行业中，建议聚焦中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品，包括氟化工、磷化工、钾肥等方向。鉴于短期伊朗局势持续紧张，也可以关注国内具备生产成本优势的蛋氨酸、维生素、MDI及煤制烯烃方向。

张超梁：在当前市场环境下，主要看好三条主线。一是新兴领域驱动的成长赛道。新能源、半导体、高端制造等战略性新兴产业对高性能化工材料的需求持续爆发。比如锂电池领域的电解液、隔膜材料，半导体产业链的光刻胶，以及航空航天用的高端复合材料。

二是供给约束下的龙头集中机遇。在“反内卷”政策和能耗双控推动下，上游资源品和基础化工领域的落后产能加速出清，行业格局持续优化。拥有资源禀赋和一体化优势的龙头企业，比如氟化工、磷化工、钛白粉等细分领域的头部公司，将显著受益于供给收缩带来的产品价格弹性和市场份额提升。

三是传统需求复苏的弹性品种。随着宏观经济企稳和补库周期启动，纺织服装、地产后周期等传统领域的需求正在回暖。对应的化纤、纯碱、MDI等顺周期品种，在低库存背景下有望迎来量价齐升，具备较好的阶段性弹性。

芮定坤：一是看好产能利用率本身比较高的行业，需求连续几年增长后，行业如果后续新增产能不多，盈利有可能改善，净资产收益率提高，估值吸引力提高。二是看好主动反内卷的部分子行业，通过行业协商，主动降产来提高产品价格，具有盈利弹性。三是看好需求和竞争格局稳定，有较高股息率的方向。四是新兴行业的新材料方向可能会阶段性有盈利爆发性。

迎来战略性布局时机

中国基金报记者：对于投资者而言，当前是不是布局的合适时机？有哪些需要重点关注的风险因素？

张超梁：从供需改善的角度看，化工板块确实具备中期关注价值。当前行业正处在供给端出清与需求端弱复苏的交汇点，但基本面的传导需要时间，且短期节奏难以精准把握。对于大多数投资者而言，通过分批或定投的方式逐步布局，或许比择时更有效。

需要关注的风险在于：一是需求复苏的力度能否消化现有产能；二是不同子行业分化较大，并非所有化工品都具备反转逻辑。建议通过指数化投资分散个股风险，重点关注有成本优势或技术壁垒的龙头方向。

王玉：当前属于可以逐步布局的阶段，但不是可以忽视风险、满仓押注的阶段，市场对化工行业的认知正在向“等待验证”过渡。

短期需要关注的风险包括：地缘与能源价格剧烈波动，成本端扰动放大，或许压缩中下游利润空间，需要关注油价、气价、海运与供应链稳定性，如果霍尔木兹海峡长期中断，可能引发全球经济衰退；长期需关注宏观需求不及预期、化工行业盈利修复不及预期等风险。

闫冬：经历了近期的调整后，我们看好当前战略性布局化工板块的合适时机。原因有三点：首先，近期全球市场受油价大涨影响提前开启滞胀交易，化工板块也出现了无差别下跌，龙头股普遍回调20%以上，多数已进入价值区间。但全球滞胀仍有较高门槛，需要长期的高油价，而在各国难以接受后果的情况下，预计战事大概率难以长期持续。

其次，与上轮滞胀2022年周期高点不同，本轮化工周期还处于上行初期，且国内龙头公司的产能优势还未充分定价。

最后，2026年一季报化工上市公司业绩有望迎来强劲表现，地缘冲突导致的海外产能关停，本质上加速了行业景气周期的到来。

需要重点关注的风险包括：油价长期高位运行引发的滞胀风险、国内“反内卷”与“双碳”政策落地不及预期的风险、部分领域新增产能释放的风险。

芮定坤：一是行业处于周期改善的时间窗口；二是“双碳”、反内卷以及海外产能的退出都给行业起到了加速去化的作用；三是从纵向和横向比较，行业的估值都处于历史中位数以下，具有一定吸引力。最后，在本次石油供应紧张的情况下，国内化工产业展现出了良好的应对措施，库存相对充足，供应链完整受影响较小，都证明了国内制造业的强大韧性和全球竞争力，关注财务指标稳健、公司盈利有望改善、治理完善的龙头公司。

风险主要在于油价大幅波动带来的库存管理难度，以及公司安全规范生产等因素。

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